Während andere Automobilhersteller ihre Strategien geschärft haben, manövriert der deutsche Riese immer noch durch eine komplexe Wende. Volkswagen ist das Archetypal eines traditionellen Automobilherstellers: behäbig, langsam und bewertet, als ob das Unternehmen bald Geschichte wäre. Die am Mittwoch veröffentlichten Jahresergebnisse zeigten keine Anzeichen dafür, dass sich das unterbewertete Szenario bewahrheitet. Gleichzeitig hat das Unternehmen noch nicht überzeugend dargelegt, dass es seine ausufernden Ausgaben in den Griff bekommt oder die neuen Technologien beherrscht, die elektrische Fahrzeuge antreiben.
Das auffälligste Zeichen der geringen Bewertung von VW ist, dass der eigene Marktwert des Unternehmens ungefähr dem seiner ca. 75%igen Beteiligung am Sportwagenhersteller Porsche entspricht, der teilweise durch einen Minderheitsbörsengang im Jahr 2022 abgespalten wurde. Dabei spielt es keine Rolle, dass das Unternehmen über netto Bargeldreserven und wertvolle Marken wie Audi, Lamborghini und Bentley verfügt: Für Aktionäre des Holding-Unternehmens scheinen diese Faktoren nicht zu existieren.
Es gibt auch konventionellere Anzeichen für eine Unterbewertung. Die VW-Aktie wird mit weniger als dem vierfachen der zukünftigen Gewinne gehandelt. Toyota, das einzige Unternehmen ähnlicher Größe und globaler Reichweite, steht bei dem Zehnfachen. Stellantis, das seinen Kurs lange Zeit sogar unter VW gehandelt hat, steht jetzt nach einem glänzenden Jahr 2023 bei dem Fünffachen. VWs Ergebnisse boten genügend Erinnerungen daran, warum sich viele Investoren vom Unternehmen fernhalten. Ganz einfach ausgedrückt, erzielte es im Jahr 2023 einen Nettogewinn von 17,9 Milliarden Euro, was umgerechnet 19,6 Milliarden US-Dollar entspricht. Obwohl dies etwa doppelt so viel ist wie das, was General Motors verdient hat, könnte es noch besser sein. Toyota erwartet grob gesagt für das Geschäftsjahr bis März um 50% mehr Nettogewinn, obwohl es im Jahr 2023 nur 20% mehr Fahrzeuge als VW verkauft hat.
Im vergangenen Juni stellte VW einen Plan zur Wende während einer Kapitalmarktveranstaltung vor, doch es ist immer noch früh. Die Erwartungen für dieses Jahr scheinen bescheiden zu sein: ein Umsatzwachstum von bis zu 5% und nur eine geringfügige Verbesserung bei den Margen. Unternehmenschef Oliver Blume verteidigte die Prognose, die zusammen mit den wichtigsten Ergebnissen für 2023 Anfang dieses Monats veröffentlicht wurde, als "robusten Ausblick in einer herausfordernden Umgebung" in einem Telefonat mit Analysten am Mittwoch.
Eine neue Detail in den am Mittwoch veröffentlichten Daten war der Ausblick von VW für China, wo es gegenüber BYD Marktanteile verliert, während sich der Markt in Richtung elektrischer Fahrzeuge verlagert. Es erwartet, dass sein Anteil am Betriebsergebnis aus seinen lukrativen chinesischen Joint Ventures im Jahr 2024 auf 1,5 bis 2 Milliarden Euro fallen wird, etwa die Hälfte des Niveaus von 2022. Und das ist nur ein Teil von VWs Exposition gegenüber China, die sich auch in Form von Fahrzeug- und Komponentenexporten aus Deutschland zeigt. Das Unternehmen wirft Geld auf das Problem, sowohl bei neuen EV-Partnern wie XPeng als auch bei seinen eigenen chinesischen Operationen. Dies war schon lange die reflexartige Reaktion von VW auf Herausforderungen, was den Investoren kein Vertrauen verleiht, dass das Unternehmen akzeptable Renditen erzielen wird. Die Forschungs- und Entwicklungskosten von VW und die Kapitalinvestitionen werden in diesem Jahr im Mittelwert der Prognose einen gigantischen Anteil von 14% des Umsatzes ausmachen, den das Unternehmen darauf besteht, dass dies das Maximum sein wird. Im Vergleich dazu plant Toyota, in seinem aktuellen Geschäftsjahr nur die Hälfte davon auszugeben.
Ein Weg für Unternehmen, Disziplin bei der Kapitalbewirtschaftung zu signalisieren, besteht darin, den Investoren das Geld zu zeigen, und Volkswagen hat in den letzten Jahren seine Dividenden erheblich erhöht. Die zukünftige Rendite beträgt jetzt 7,6%, was den Aktionären eine annehmbare Rendite garantiert, selbst wenn sich der Aktienkurs nicht bewegt. Dennoch haben Mercedes-Benz, Stellantis und sogar GM alle mehr versprochen, einschließlich Aktienrückkäufe. Anleger neigen laut dem Portfoliomanager von Federated Hermes, Dariusz Czoch, zu "spezifischen Geschichten" im umkämpften Automobilsektor, wie beispielsweise Toyotas Führungsrolle bei Hybridantrieben oder der erstklassigen Kostenkontrolle von Stellantis. In dieser Hinsicht bietet VW nicht viel außer einer langsamen und komplexen Wende-Geschichte, die Investoren auch von früheren CEOs gehört haben. VW steuert sicherlich nicht auf den Untergang zu, wie es der Aktienkurs vermuten lässt. Doch auch Investoren können nicht dafür verantwortlich gemacht werden, dass sie noch abwarten, bis das Unternehmen liefert.
